{"id":371,"date":"2025-09-16T10:17:50","date_gmt":"2025-09-16T08:17:50","guid":{"rendered":"https:\/\/calandi.de\/?p=371"},"modified":"2026-02-18T16:48:14","modified_gmt":"2026-02-18T15:48:14","slug":"kaufpreisfindung-cash-debt-free","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.calandi.de\/kaufpreisfindung-cash-debt-free\/","title":{"rendered":"Kaufpreisfindung: Cash & Debt free Regeln beim Firmenkauf"},"content":{"rendered":"\n
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Cash Free<\/strong> & Debt Free<\/strong> (CFDF) bedeutet, dass bei der Kaufpreisfindung zun\u00e4chst ein Unternehmenswert frei von Barmitteln und Schulden festgelegt wird. \u00c4hnlich wie bei einer Immobilie, die lastenfrei \u00fcbertragen wird, wird also der Bruttokaufpreis angegeben, um eine f\u00fcr beide Seiten m\u00f6glichst klare, einfache Definition im Rahmen der Unternehmenstransaktion zu verwenden. Im zweiten Schritt wird der Nettokaufpreis ermittelt.<\/p>\n\n\n\n

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Bei einem Unternehmenskauf einigen sich die Parteien nicht nur darauf, welche Maschinen, Lagerbest\u00e4nde und Immobilien im Rahmen der Transaktion \u00fcbergeben werden, sondern auch darauf, mit welchen Cash-Reserven und Verbindlichkeiten\/Bankschulden das Unternehmen \u00fcbergeben wird. Der Kassenbestand und die Schulden \u00e4ndern sich permanent durch den regul\u00e4ren Gesch\u00e4ftsbetrieb, aber auch wegen aufgelaufener St\u00fcckzinsen und Tilgungsleistungen des Unternehmens. Daher ist es sinnvoll, die Best\u00e4nde (liquide Mittel und Verbindlichkeiten) schriftlich auf einer normalisierten H\u00f6he \u201eeinzufrieren\u201c. Ein ver\u00f6ffentlichter, theoretischer Bruttokaufpreis bezieht sich auf ein fiktives, rein eigenkapitalfinanziertes Unternehmen ohne Barbest\u00e4nde. Davon abzugrenzen ist der Nettokaufpreis, der das Niveau an Cash und Verbindlichkeiten, welches dem gew\u00f6hnlichen Gesch\u00e4ftsbetrieb entspricht, f\u00fcr beiden Parteien normiert.<\/p>\n<\/div><\/div>\n\n\n\n

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Stichtagsinventur und Finanzinventur bei der Kaufpreisfindung<\/h2>\n\n\n\n

So wie bei einem Asset-Deal die Warenlager \u00fcber eine Stichtagsinventur erfasst werden sollten, wird bei jedem anderen Unternehmensverkauf in aller Regel eine Art Finanzinventur beim Verfassen des LOIs (Letter of Intent) durchgef\u00fchrt, sodass beide Parteien den Kaufpreis bei gegebenem Schuldenstand und Kassenbestand festhalten k\u00f6nnen. Weicht der Kassenbestand anschlie\u00dfend nach oben von den vorvertraglich festgehaltenen Barmitteln ab, so wird der Kaufpreis nach oben angepasst. Mit den Schulden wird entsprechend umgekehrt verfahren. Der Saldo bzw. das Ergebnis der Rechenoperation sind die Nettoschulden des Unternehmens (Cash \u2013 Verbindlichkeiten = Net debt). Leitet sich der im LOI festgelegte Unternehmenswert (Enterprise Value) direkt aus einer Multiplikator-Berechnung her, so ist konzeptionell Cash sowie nicht betriebsnotwendiges Kapital dem erhaltenen Wert hinzuzuaddieren bzw. Schulden davon abzuziehen.<\/p>\n\n\n\n

\"Kaufpreisfindung
Abb. 1: Kaufpreisfindung – Modell 1: theoretische Wertbestimmung +\/- Wertanpassung = Kaufpreis<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Es w\u00e4re unsinnig Kredite durch den Kaufpreis abzul\u00f6sen, da diese keine Zahlungsanspr\u00fcche der neuen Gesellschafter darstellen, sondern als Zahlungsanspr\u00fcche der Gl\u00e4ubiger im neuen Unternehmen bestehen bleiben. Die Aufteilung der Transaktionskosten ist theoretisch nicht eindeutig und h\u00e4ngt wesentlich von der Frage ab, ob es sich um einen K\u00e4ufer- oder einen Verk\u00e4ufermarkt handelt, sprich welche Verhandlungsst\u00e4rke die Parteien besitzen.<\/p>\n\n\n\n

Oftmals laufen die Verhandlungen jedoch auf einen konkreten Kaufpreis hinaus, ohne dass explizit die Herleitung eines Enterprise Values offengelegt wurde. Gibt es einen solchen verhandelten Kaufpreis bereits, dem bestimmte Bilanzpositionen zu Liquidit\u00e4t und Verschuldung und Umlaufverm\u00f6gen ohne Cash (z.B. Vorr\u00e4te und Forderungen) zugrunde gelegt wurden, so ist es sinnvoll, diese Annahmen explizit im Letter of Intent<\/a> festzuhalten (Modell 2).<\/p>\n\n\n\n

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Abb. 2: Kaufpreisbestimmung – Modell 2: Verhandelter Preis bei gegebenen Bilanzpositionen \/ bzw. angenommenen Niveaus +\/- Wertanpassung gg\u00fc. festgelegten Niveaus (Ist-Soll Abgleich)  = Kaufpreis<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

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Spielr\u00e4ume f\u00fcr Interpretationen gering halten <\/h2>\n\n\n\n

Die Gretchenfrage lautet, welche Bestandteile und Bilanzpositionen bei der Kaufpreisfindung jeweils unter Schulden und Barmitteln subsumiert werden sollen und welche Positionen den Wert des Unternehmens mindern bzw. erh\u00f6hen sollten. Konzeptionell erscheint es richtig, die Schulden dann m\u00f6glichst breit zu fassen, wenn man als Kalkulationsbasis vom sog. Enterprise Value ausgeht. Gem\u00e4\u00df der Formel: Eigenkapital (Equity) = Enterprise Value \u2013 Net Debt (Nettoschulden). Letztlich bezahlt der K\u00e4ufer nur f\u00fcr das Eigenkapital des Unternehmens, d.h. auch R\u00fcckstellungen (im Gegensatz zu R\u00fccklagen) oder Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen m\u00fcssen vom Unternehmenswert abgezogen werden.<\/p>\n\n\n\n

Umgekehrt kann der Verk\u00e4ufer Forderungen aus Lieferungen und Leistungen mit einer gewissen Berechtigung als Zahlungsmittel\u00e4quivalente anf\u00fchren, zumindest dann, wenn die Forderungen als werthaltig gelten m\u00fcssen und erfahrungsgem\u00e4\u00df z\u00fcgig beglichen werden. Im LOI ist es sinnvoll, die jeweiligen Bilanzpositionen einzeln zu benennen, um keinen Raum f\u00fcr unterschiedliche Interpretationen bei der Kaufpreisfindung zuzulassen. Sprachliche und inhaltliche Klarheit sind der Schl\u00fcssel zur erfolgreichen Einigung. <\/p>\n<\/div><\/div>\n\n\n\n

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Cash & Debt free \u2013 Fazit<\/h2>\n\n\n\n

Der Nettokaufpreis sowie die der Berechnung des Kaufpreises zugrunde liegenden Annahmen \u00fcber vorhandene Barmittel, Verbindlichkeiten und Nettoumlaufverm\u00f6gen sollten schriftlich in der Kaufabsichtserkl\u00e4rung (Letter of Intent) bereits deutlich vor dem rechtlichen \u00dcbergang des Unternehmens festgehalten werden. So ergibt sich f\u00fcr beide Seiten Klarheit in der Verhandlung der Kaufpreisfindung in Bezug auf die Frage, in welchem Zustand das Unternehmen \u00fcbergeben wird. Im Kaufvertrag sollten entsprechende Anpassungszahlungen vereinbart werden, die den unvermeidlichen Abweichungen im Vergleich zu den getroffenen Annahmen Rechnung tragen.<\/p>\n<\/div><\/div>\n\n\n\n

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Zusammenfassung<\/h3>\n\n\n\n

Die der Berechnung des Kaufpreises zugrunde liegenden Annahmen \u00fcber vorhandene Barmittel, Verbindlichkeiten und Nettoumlaufverm\u00f6gen sind extrem wichtig, um sicherzustellen, dass beide Verhandlungsparteien \u00fcber dieselben Konditionen reden. Sie sollten schriftlich in der Kaufabsichtserkl\u00e4rung (Letter of Intent) bereits deutlich vor dem rechtlichen \u00dcbergang des Unternehmens festgehalten werden. <\/p>\n\n\n\n

So ergibt sich f\u00fcr beide Seiten Klarheit in der Verhandlung in Bezug auf die Frage, in welchem Zustand das Unternehmen \u00fcbergeben wird. Im Kaufvertrag sollten entsprechende Anpassungszahlungen vereinbart werden, die den unvermeidlichen Abweichungen im Vergleich zu den getroffenen Annahmen Rechnung tragen.<\/p>\n<\/div><\/div>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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